中小企業診断士 過去問
平成27年度（2015年）
問49 (財務・会計 問24)

この記述は誤りです。

β（ベータ）とは、ある証券の収益率が、市場全体の収益率の変化に対してどの程度動くかを表す指標です。

例えば、市場全体の収益率が変化したときに、その証券の収益率がどのくらい変化しやすいかを示します。

CAPMでは、βを使って証券の期待収益率を計算します。

期待収益率＝無リスク資産の利子率＋β×市場リスクプレミアム

例えば、次の条件を考えます。

無リスク資産の利子率：2％

市場ポートフォリオの期待収益率：8％

証券のβ：0.5

まず、市場リスクプレミアムを求めます。

8％－2％

＝6％

次に、証券の期待収益率を計算します。

2％＋0.5×6％

＝5％

となります。

この場合、証券の期待収益率5％は、無リスク資産の利子率2％より高くなります。

一般的に、市場リスクプレミアムがプラスであれば、βが0以上1未満の証券の期待収益率は、無リスク資産の利子率以上、市場ポートフォリオの期待収益率未満となります。

βが0の場合は無リスク資産の利子率と等しくなり、βが0より大きければ、それを上回ります。

したがって、無リスク資産の利子率よりも低いという説明は誤りです。

この記述は誤りです。

βがゼロであるということは、その証券の収益率が市場全体の収益率の変動と連動しないことを意味します。

CAPMでは、βがゼロの場合でも、期待収益率そのものがゼロになるわけではありません。

計算式にβ＝0を当てはめると、

期待収益率＝無リスク資産の利子率＋0×市場リスクプレミアム

となります。

市場リスクプレミアムに0を掛けると0になるため、

期待収益率＝無リスク資産の利子率

となります。

例えば、無リスク資産の利子率が2％の場合、βがゼロの証券の期待収益率も2％です。

つまり、βがゼロの場合、期待収益率はゼロではなく、無リスク資産の利子率と等しくなります。

なお、無リスク資産の利子率そのものが0％であれば期待収益率も0％になりますが、βがゼロだからといって、必ず期待収益率がゼロになるわけではありません。

したがって、この選択肢は誤りです。

この記述が正しいです。

CAPMでは、投資家が同じ情報を持ち、同じように将来の収益率やリスクを予想するなど、一定の条件を前提としています。

このような条件の下では、すべての投資家が、危険資産について同じ組み合わせを選ぶと考えます。

その組み合わせが、市場ポートフォリオです。

＜市場ポートフォリオとは＞

市場ポートフォリオとは、市場に存在するすべての危険資産を、それぞれの市場価値に応じた割合で保有する組み合わせのことです。

例えば、市場全体に次のような株式が存在するとします。

A社の株式の市場価値：500億円

B社の株式の市場価値：300億円

C社の株式の市場価値：200億円

市場全体の価値は、

500＋300＋200

＝1,000億円

です。

この場合、市場ポートフォリオの構成割合は、

A社：50％

B社：30％

C社：20％

となります。

CAPMの前提では、投資家はこのような市場ポートフォリオを危険資産として保有すると考えます。

＜投資家による違い＞

ただし、すべての投資家が、資金の全額を市場ポートフォリオに投資するわけではありません。

例えば、リスクをあまり取りたくない投資家は、

無リスク資産：70％

市場ポートフォリオ：30％

という組み合わせを選ぶことがあります。

一方、より大きなリターンを求める投資家は、

無リスク資産：20％

市場ポートフォリオ：80％

という組み合わせを選ぶことがあります。

このように、市場ポートフォリオと無リスク資産を保有する割合は、投資家のリスクに対する考え方によって異なります。

しかし、危険資産の部分については、どの投資家も同じ市場ポートフォリオを選ぶと考えます。

この考え方を分離定理（トービンの分離定理）といいます。

したがって、この選択肢が正しいです。

この記述は誤りです。

市場ポートフォリオの期待収益率とは、市場全体に投資した場合に期待できる収益率のことです。

一方、市場リスクプレミアムとは、市場ポートフォリオの期待収益率から、無リスク資産の利子率を差し引いた部分です。

計算式は、次のとおりです。

市場リスクプレミアム＝市場ポートフォリオの期待収益率－無リスク資産の利子率

例えば、次の条件を考えます。

市場ポートフォリオの期待収益率：8％

無リスク資産の利子率：2％

この場合、市場リスクプレミアムは、

8％－2％

＝6％

となります。

つまり、市場ポートフォリオに投資すると8％の収益率が期待されますが、そのうち2％は無リスク資産でも得られる収益率です。

残りの6％が、市場全体のリスクを引き受けることによって追加で期待できる収益率です。

したがって、市場ポートフォリオの期待収益率と市場リスクプレミアムは同じものではありません。

市場リスクプレミアムは、あくまで無リスク資産の利子率を上回る部分を表します。

そのため、この選択肢は誤りです。